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事件描述

6月15日，国家统计局公布经济数据，5月工增、固投、社零同比增速均低于Wind一致预期事件评论生产边际企稳，制造业韧性凸显。5月规上工业增加值增速3.5%、服务业生产指数增速11.7%，双双转弱。但工业增速回落主要缘于基数抬升，不论是两年复合增速反弹至2.1%、还是季调环比增速高于历年同期均值，都指向工业生产仍有韧性。中观层面，除医药、建材以外，其余制造业子行业两年复合增速均在边际走强。微观产量数据走势分化，传统工业品中，汽车、有色金属、水泥产量复合增速回升，粗钢、乙烯产量复合增速回落；新兴工业品中，除光伏电池产量复合增速走低外，其余新兴工业品产量复合增速回升。

投资复合增速回升，基建投资表现亮眼。与生产类似，5月固定资产投资及其分项的回比增速大多回落，但从两年复合增速来看，5月固定资产投资增速回升至3.5%，同时，5月固投季调环比由负转正至0.11%，虽弱于历年同期，但还是反映出投资具备韧性。三大分项中，基建、制造业投资复合增速回升，地产投资复合增速续降，基建方面，估算5月新、旧口径基建两年复合增速分别回升至6.1%、10.7%，电力投资表现最为亮眼。制造业方面，估算5月制造业投资两年复合增速回升至6.1%，但主要行业投资复合增速跌多涨少，企业家投资动力仍偏弱。地产方面，估算5月地产投资复合降幅持续扩大至5.6%。

从资金来源来看，5月房企到位资金、商品房销售额两年复合降幅双双扩大。实物量整体边际转弱，竣工面积复合增速转负、施工复合降幅扩大，新开工面积复合降幅仍大。

消费整体偏弱，汽车中流砥柱。5月社零两年复合增速回落至2.5%、限额以上零售两年复合增速小幅回升至 2.6%，走势分化。分类型来看，餐饮走弱，商品零售走强。分渠道来看，线上商品零售表现强于线下零售。聚焦商品零售来看，必选消费与可选消费复合增速均边际改善。但其中，汽车促销的拉动作用更强：包含汽车的5月限额以上商品零售复合增速边际回升，但剔除汽车后的限额以上商品零售复合增速边际走弱。

就业整体趋稳，青年就业仍弱。5 月城镇调查失业率稳在 5.2%。分年龄就业形势分化依旧明显，16-24岁人口失业刷新有数据以来新高；而25-59岁人口失业率持续好于历年同期。25-59岁人口中，初中高中及以下学历人群失业率持续下降，而本科及以上学历人群失业率有所反弹，这反映，稳就业有支撑，而扩就业难度仍大，就业向下兼容的特征突出。经济缓慢麻底，政策重在稳预期。5月经济整体呈现出较强韧性，工增、限额以上零售、固投两年复合增速边际改善。我们此前普强调，库存周期向下，经济磨底是自然现象。但也需要看到的是，经济表现依旧弱于市场预期，11个月度指标中有10个指标表现差于一致预期。同时，民企投资两年复合增速低于 0%，PMI企业经营预期持续转弱，均指向微观主体预期不强。我们认为：第一，当前时点，政策积极发力的重要意义并非逆转经济周期的走向，而是稳定预期、防止预期带动经济进一步转弱，如果信心能够企稳，那么达成全年增长目标的难度不大，这将为改革和转型创造有利条件。第二，央行推动降息、发改委等部门推动降成本，效果有待观察，而稳预期不仅需要在供给端降成本，也要在需求端做加法。然而，改善收人、居民消费意愿和企业投资意愿并非易事，后续政策值得期待。

风险提示

1、海外需求存在不确定性：2、中长期转型约束政策空间。